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                首頁交銀施羅德(香港)機構投資者專戶理財 養老金融
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                交銀施羅德

                股市正在演繹宏觀結構調整的邏輯

                來源:    作者:史偉    時間:2010-12-17



                  2010年截至12月12日,中國股市漲幅前5位的行業分別是電子、醫藥、機械、食品飲料、農林牧漁,漲幅均超過20%;而跌幅前4位的分別是鋼鐵、地產、金融、化工,跌幅均¤超過20%。很明顯,今年凡是與經濟增長最相關的周期性行業顯著落後,而與經濟增長不甚相關、尤其是與調結構相關並符合產業發展政策的行業表現■異常突出。

                  雖然行業表現差異較大,雖然打破了過去五年大小盤輪動的規律,雖然行業間估值的差異史無前例,但是我們認為這背後仍然有宏觀邏輯的支撐,而非簡單的“資金炒作”。

                  2010年我國GDP總值預計將超過日本,成為全球第二。過去十年拉動經濟增長的動力主要是投資與出口,而這兩個引擎目前都存在一定隱憂。我國固定資產投資規模大得驚人,消耗了全世界三分之一的鋼鐵和近一半的水泥。目前中國的投資、工業增加值、商品進出口數據正在顯著影響國際商品的價格與供需㊣。同時也造成國內明顯的產能過剩,以及房地產畸形發展導致的一系列社會問題。出口同樣面臨一系列問題,匯率壓力、貿易爭端、氣候問題等等。可以說中國經濟已經到了必須進行結構調整的時候了,而股票市場的運行正是在反復強化這一邏輯。

                  於是我們觀察到,凡是過去與經濟增長最相關的周∑ 期性股票,呈現典型的熊市特征,長期走弱,上漲很突然也很短暫;而與調結構有關的股票,呈現典型的牛市特征,長期走強,每次下跌很短暫很突然,利空往往是買入的良機。

                  我們也可以對比十二五規劃與十一五規劃,勾勒出一些中國經濟需要的變化:

                中共中央建議目錄在"十二五"與"十一五"間的對比

                "十二五"

                "十一五"

                一、加快轉變經濟發展方式,開創科學發展新局面

                一、全面建設小康社會的關鍵時期

                二、堅持擴大內需戰略,保持經濟平穩較快發展

                二、全面貫徹㊣ 落實科學發展觀

                三、推進農業現代化,加快社□會主義新農村建設

                三、建設社會主義新農村

                四、發展↓現代產業體系,提高產業核心競爭力

                四、推進產業結↙構優化升級

                五、促進區域協調發展,積極穩妥推〇進城鎮化

                五、促進區域協調發展

                六、加快建設資源節約型、環境友好♂型社會,提高生態文明水平

                六、建設資源節約型、環境友好型社會

                七、深入實施科教興國戰略和人才強國戰略,加快建設創新型國家

                七、深化體制改革和◇提高對外開放水平

                八、加強社會建設,建立健全基本公共服務體系

                八、深入實施科教興國戰略和人才強國戰略

                九、推動文化大發展大繁榮,提升國家文化軟實力

                九、推進社會主義和諧社會建設

                十、加快改革攻堅步伐,完善社會主義市場經濟體制

                十、全黨全國各族◣人民團結起來為實現"十一五"規劃而奮鬥

                十一、實施互利共贏的開◇放戰略,進一步提高對外開放水平

                 

                十二、全黨全國各族人民團結起來,為實現"十二五"規劃而奮鬥

                 

                資料來源:新華網,國信證券經濟研『究所

                產業整體規劃建議的對比

                規劃項目

                十一五規劃建議

                十二五規劃建議

                點評

                產業體系部署標題。

                推進產業結構優化升級。

                發展現代產業▓體系,提高產業核心競爭力。

                由原產業升級到發展新的產業,不在原產業中糾結▅。

                產業體系發展思路。

                發展先進制造業卐、提高服務業比重、加強基礎產業基礎設施建設。

                發展結構優化、技術先進、清潔安全、附加值高、吸納就業能力強的現代產業體系。

                突出"技術先進",部署直接參與到全球新一輪產業技術革新。

                自主創新、推動研發。

                跟隨科技進步新趨勢,發揮產業比較優勢。

                強調要跟隨技術的≡"新趨勢", 要求產業要判斷各類新技術的前途。

                資料來源:新華網,國信證券經濟研究所

                  從國家政策層面,也在印證我國經濟發展的必然趨勢,結構調√整相對於保增長,是經濟長期發展的取向,是經濟發展的主旋律,而個別季度的保增長,只是短︾期中的小插曲。

                  如果認同結構調整的宏觀邏輯,那麽對於股市的現狀與未來都應該能做出投資方向選擇上的判斷。投資者應將更多的精力放在與經濟發展邏輯相符合的方向上,而不是在“小插曲”領域過多地消耗精力。

                宏觀經濟和債券市場(20101206-20101210)

                  國內:本周末央行再度公布上調準備金0.5個點,對應12月下旬凈回籠資◤金3600億左右,上調準備金舉措的出臺在預期之內,但是從力度來看,我們認為這對12月資金的↓回籠和CPI的控制作用可能是有限的。11月宏觀數據及貨幣數據公布,經濟方面,11月份工業增加值同比增長13.3%,FAI同比上升0.5個點至24.9%,社會消■費品零售穩定增長,同比18.7%,進出口雙雙強勁〓上漲,分別為34.9%和37.7%。通脹方面,CPI同比5.1%,環比增長1.1%,高於10月份的0.7%,PPI同比增長6.1%。貨幣方面,11月新增貸款5640億元,M1與10月持平為22.1,M2略有上漲為19.5。

                  國際:惠譽評級將愛爾蘭的信用評級從“A+”下調至“BBB+”,仍屬投㊣資級別,評級前景為穩定,理由是在最近的金融危∩機之後,重組和支持該國銀行系統的財政成本已經上升。12月6日歐盟16國財長會議在布魯塞爾召開,與會各國成員討論並研究了以較低成本解決債務問題的方法,美聯儲主席伯南→克則暗示實施更多寬松措施。股市方面,美國納斯達克上周漲2.3%,標普漲1.8%,道瓊斯漲1.0%。歐洲整體表現較為突出,法國CAC40指數漲4.4%,意大利漲4.2%。亞洲股指表現疲弱,香港恒指跌1.5%。

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