插学生妹阴道

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                期待更確定的收益

                來源:    作者:林洪鈞    時間:2011-04-15



                  又是一年年底,免不了對一年來投資上的得與失做一反思,更重@要的是需要靜下心來,對新一年的市場做一次深刻的思考和展望。

                  回首去年年底,市場反復提到的一句話是2010年將是最為復雜的一年,經濟的不穩定以及政策的不確定都在擾動著投資者脆弱的神經;而實際上,諸多不確定因素在下半◥年才逐漸爆發。作為一個固定收益投資的從業人員,總的來說,2010年的債市給投資者提供了不菲的收益。有兩方面≡略超了此前的預期。其一,上半年債市的火爆,收益率不斷走低,10年期國債收益率一度達到3.0%,市場資》金的充沛、機構配置力度之強都使債券投資者獲得了不菲的收益。其二,2010年市場預期偏差最大的是通脹,6月之後CPI的逐月走高超乎了市場預期,也引發了股市債市的調整。債市期限結構在短短1個月的時間內走完了從熊陡到熊平的過程,各期限、各品種的債券收益率都大幅上升了80至100 bp,調整幅度並未超出預期,但調整節奏之快,卻是有些超出♂此前的想象。

                  展望2011年債市,通脹應仍是上半年比較重要的話題。年前三次準備金、兩次利率的上調釋放了部分政策風險,也反映了決策層控『制通脹的決心。另一方面,前面所提的債市的反應比較充分,給2011年債市帶來了更多展望的空間。盡管受〓制於加息周期的逐漸展開,市場對↑固定收益類資產的表現存在一定程度的擔憂,但我們認為從持有期收益上看,明年債〓券收益的確定性卻預期逐漸加大。其一,明年兩至三次的加息我們認為是合理且可以接受的,通脹可控的可能性正在不←斷加大,出現2007年連續6次大幅加息的可能性相對較小;其二,從目前債券市場反應出的約3次以上的加息預期來看,明年持有期的收╲益確定性較大,市場的風險或機會出現在債券曲線變化是先升後跌,還是先跌後升,這將是考驗債市投資者綜合能力的時候。另一方面,盡管明年是兔年,但ξ 債市走出上蹦下跳、跌宕起伏的行情可能性不大,期限結構的變化幅度應會較今年平緩。

                  除了收益確定性的增強,債※市的不確定性和擔憂更可能出現在資金層面上。受年底因素以及準備金繳款等因素的影響,2010年底的資金面前所未↘有的緊張,銀行間7天回購利率甚至突破了8%。由於準備金連續的上調以及新的信貸管理辦法,目前看來2011年一季度的流Ψ 動性在年後不會有太大幅度的改善。因此,作為債市投資者,我們還將▃對此保持更高的關註。最後祝各位投資者新年快樂,在新的一⊙年有更好的收益。

                宏觀經濟和債券市場(20101220-20101224)

                  國內:上周最大的事情就是預期之內的央行加息政策的推出,在每個月貨幣政策不斷出臺的情況下,市場受到的影響將會比較大。上周市場資金利率大幅上升,我們對市場利率的判斷是,從11月開始就是趨勢性的上升,但是目前的利率過高,7天回購利率已經接近07-08年的峰值水平。預期元旦過後可能會略有下降,但是如果︽央行頻繁使用準備金工具,利率降下來的可〖能性較小。

                  國際:美國第三季度經濟者和年率增長2.6%,略高於上月的2.5%,低於預期的2.8%。美國11月份二手房銷量低於預期,隨著美國政府購房退稅政策到期,房地產業復蘇艱▅難。美國11月份耐用品訂單減少1.3%,主要受到航空器需求波動大的影響,如果剔除運輸設備,耐用品訂單增加2.4%,增幅超市場預期。首領失業金人數為42萬人,與上上周持平。

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